视点！市值缩水300亿，离开小米，九号公司还行吗？

最近，九号公司出现连续大跌。

10月27日，九号公司盘中一度重挫10%，截止收盘，九号公司收跌7.6%，股价报于31.8元，总市值为226.8亿。

近三个交易日，九号公司三连跌，尤其是25日跌幅超19%，累计跌幅达到28%，市值缩水了86亿。按最新股东户数计算，相当于户均亏损86万。

(资料图片仅供参考)

九号公司怎么了？

九号公司主营业务为智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售等，旗下产品有智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人。

10月24日晚间，九号公司发布今年第三季度报告显示，前三季度营收76.32亿元，同比增长5.97%；归母净利润3.94亿元，同比增长1.37%。

2020年至2021年，九号公司的营业收入分别为60.03亿元、91.46亿元，增速达30.88%、52.36%；归母净利润分别为0.73亿元、4.11亿元，增速达116%、458%。

如今，九号公司的归母净利润从三位数的增速跌至个位数增速，业绩增速大幅放缓，股价连跌，也是市场给出的反应。

目前，电动两轮车和电动滑板车是九号公司的重要营收支撑。今年第三季度，九号电动两轮车销量32.97万辆，收入10.75亿元，同比增长97.42%；自主品牌零售滑板车销量28.71万辆，收入6.17亿元，同比增长29.25%；其他收入1.87亿元。

值得一提的是，九号公司小米定制产品的销售额大幅下滑。

2022年第三季度，九号公司自主品牌销售收入18.79亿元，同比增长36.56%；ToB产品销售收入6.37亿元，同比增长60.81%。而小米定制产品分销收入2.96亿元，同比下降58.47%。

前三季度小米渠道总收入为10.28亿，仅占营收的13.46%。过去一些年份，公司对小米的收入曾高达七成以上。

即便九号公司上市之后，对小米的收入有所下滑，但2020年和2021年，公司对小米的收入仍达到27.56亿元和29.53亿元，收入占比分别为45.91%和32.29%。

事实上，九号公司一直都是小米生态系的重要公司。

早在2014年成立之初，九号公司即获得小米的鼎力支持。九号公司不仅拿到了小米关联方顺为资本的融资，并在产品的开发和销售上与小米达成深度合作。

2016年底，九号公司与小米协作推出第一款智能电动滑板车“米家电动滑板车”。不仅如此，米家品牌的智能滑板车等产品，均由九号公司定制生产，并通过小米的渠道进行销售。

那时国内平衡车和滑板车消费风潮正起，加上国内电动自行车新国标的实施带来换车潮，给九号公司提供了巨大的市场机会。而小米也一直是九号公司的第一大客户，2020年之前，小米的关联收入都在五成以上，个别年份达到七成。

2020年10月，九号公司成功在科创板挂牌上市，顶着小米的光环，再加上飙升的业绩，九号公司股价一度涨至112元，较上市首日38元的收盘价上涨2倍，总市值最高时接近600亿。

不过，那之后九号公司的股价就迈入了漫长的阴跌路，到现在总市值缩水了300多亿。

九号公司市值的坠落有几方面原因：一方面，上市之初公司的利润快速增长，尤其是2021年净利润同比增长458.84%至4.11亿元，进入2022年，公司高速增长的态势不再，今年二季度营业收入甚至出现了负增长。

另一方面，这两年小米、红杉等资本持续减持。九号公司上市后，红杉资本旗下Sequoia为第一大股东，持股15.12%；小米旗下People Better及其关联方Shunwei并列第二大股东，分别持股9.82%。去年10月底，九号公司机构股东所持存托凭证解除限售上市流通，减持通道开启，随着而来的资本减持潮。

九号公司在今年6月披露的数据，2021年11月18日-2022年6月5日，Sequoia合计套现14.27亿，People Better套现9.65亿，Shunwei套现11.80亿元，合计套现35.7亿。

2022年，机构每个季度都在减持，以三季度为例，小米系资本累计减持600多万股，其他资本也在大幅减持。

今年以来，公司业绩失速，九号公司将原因归于疫情因素。但是，九号公司与小米的合作呈断崖式下滑，也是业绩陷入增长瓶颈的重要原因。

据九号公司招股书显示，2017-2019年公司与小米集团发生的关联销售金额分别为10.2亿元、24.34亿元以及24亿元，占当期营业收入比重分别为73.76%、57.31%和52.33%。

不过由于小米产品的毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率，九号公司开始降低对小米的重度依赖，极力拓展第三方渠道，降低对小米关联销售的占比。

自2020年以来，九号公司与小米集团发生的关联销售金额占公司营收的比重开始下降，2020年关联销售金额为27.56亿元，占当期营业收入比重为45.91%，2021年占比再降至32%。

与之相对应的是九号公司自主品牌销售收入的大幅增长。2021年公司近百亿的收入主要源于自有品牌的增长，此时自主品牌分销收入为43.7亿元，而定制产品分销收入则为29亿元。

也就是说，随着九号公司自有品牌的发展扩大，九号公司已逐渐与小米集团解绑。但是脱离了小米的渠道，九号公司的业绩并没有腾飞。

这背后，除了小米贡献的营收下滑，公司的费用也在增长，最直接的，为加大渠道扩张及宣发投放力度，今年前三季度，九号公司销售费用达到了5.94亿元，同比增长49.37%，今年7月，九号公司还聘请了当红流量明星易烊千玺为九号品牌全球代言人。

在电动两轮车市场上，九号公司的竞争对手众多，与同样主打智能化、面向年轻客群的小牛电动形成正面竞争，而行业传统行业巨头雅迪、爱玛、台铃，依靠多年的行业积累和渠道优势，牢牢占据了市场的大部分份额。九号公司要想虎口夺食，压力山大。

离开了小米，市场缩水300多亿，九号公司还行吗？

本文来自微信公众号“德林社”（ID：delinshe），作者：金卫，36氪经授权发布。