焦点速看：迟到的民营眼科“老二”，华厦眼科创业板上市

2022年11月7日，华厦眼科正式登陆创业板。

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在爱尔眼科上市10多年后，华厦眼科终于跟上了脚步。

2022年11月7日，华厦眼科正式登陆创业板。共计发行6000万股，募集资金7.78亿元，发行价50.88元/股。首日上市，华厦眼科70.01元高开，截至收盘维持在70.1元高点，涨幅37.38%，总市值392.56亿元。

华厦眼科是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团，具体业务包括白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、眼外伤在内的眼科八大亚专科，以及眼视光专科。

眼科服务是一条正迅速拓宽的赛道。而且在发展竞速中，中国民营眼科医院比起公立医院眼科还更胜一筹。

据华厦眼科招股书，中国眼科医疗服务市场规模2015年只有507亿元，到2019年已约为1037亿元，年复合增长率近20%。其中民营眼科医院市场规模迅速从约189亿元增长至402亿元，年复合增长率近21%；预计到2025年能达到约1100亿元。

从规模来看，华厦眼科已经是国内这条赛道上的第二名，仅次于爱尔眼科。截至报告期内，华厦眼科已在国内开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。

前不久，一则OK镜被纳入集采的消息，曾让眼科概念股集体下跌。10月27日，“眼茅”爱尔眼科甚至单日市值蒸发277亿元；但这一利空却似乎没能影响到今日赢得“开门红”的华厦眼科。

那么在“王者”爱尔眼科之后，“第二名”华厦眼科会对前者产生威胁吗？

在上市这件事上，华厦眼科起个大早，赶个晚集。

招股书中显示华厦眼科成立于 2004 年。但如果算上前身“厦门眼科中心”时期， 华厦眼科其实成立于1997年，比爱尔眼科还要早成立3年。

2009年，爱尔眼科登陆二级市场成为行业“第一股”。彼时华厦眼科还以“厦门眼科中心”这一非营利机构面目示人，直到2003年由莆田商人苏庆灿接手才有了后来的华厦眼科。此后10多年里，该眼科中心多次在“营利”与“非营利”性质间反复横跳，甚至还被质疑过有侵吞国有资产、财务造假、公益捐款暗箱操作等嫌疑。

也是由于这些风波，2016年就已经启动IPO辅导的华厦眼科，2020年7月其上市申请才获受理，一年后，经创业板上市委会议审议通过。中间遭遇了深交所数轮问询，多次更新招股书。如今，华厦眼科的上市显得有些姗姗来迟。爱尔眼科上市后有着长达10余年的空窗期，华厦眼科不仅没能立刻跟进，反而没有守住“第二”的位置。

今年 3月和7月，何氏眼科、普瑞眼科相继登陆创业板打破了沉寂，而华厦眼科只能成为国内第4家眼科专科医疗服务上市公司。而另一边早早上市的爱尔眼科，在10年间市值已经翻了30倍。

事实上，华厦眼科虽然是国内规模第二大的眼科服务民营医疗连锁集团，但从财务指标上却距“第一”甚远。

2022年上半年，创业板归母净利润TOP20的上市公司中，爱尔眼科位列第11位。聚焦到眼科服务赛道，财报显示爱尔眼科其去年营收高达150亿元，而华厦眼科的营收只有不到31亿元，中间有着数倍的差距。顺带一提，今年早先上市的普瑞眼科与何氏眼科，营收分别为17亿元、9.62亿元，阶梯式下降，而且三家总和也只刚刚超过爱尔眼科的三分之一。

从毛利率来看，华厦眼科2021年主营业务毛利率45.56%，比起2020年的41.72%有着不小改进，主要受行业政策及产品服务策略等因素变化影响，但依旧不及爱尔眼科整体毛利率51.92%。

有分析指出，毛利差距背后的原因之一是研发。原本“轻研发”就是民营眼科医院的“通病”。比起创新药企动辄10%以上、创新医疗器械5%以上的研发占比，“眼茅”爱尔眼科2022年上半年也只有1.41%，还是在同比增长11 %的基础上。相比之下，另外三家更加“惨淡”，华厦眼科今年上半年的研发投入占营收比为1.29%；更夸张的普瑞眼科的研发占比为0.29%；何氏眼科的研发费用为仅为0.07%。

由此来看，爱尔眼科强者恒强，但首日表现出色的华厦眼科从各个方面而言也能坐稳第二。

虽然华厦眼科很难撼动爱尔眼科的霸主地位，但同自己相比，华厦眼科的医疗业务也可谓稳健增长。

2020年-2022年上半年，华厦眼科总营收分别约为24.7亿元、30.1亿元和15.2亿元；其中眼科业务为其主要收入来源，同期分别收入21.89亿元、26.26亿元和13.37亿元，平均占到收入比例的88%左右。

从细分诊疗项目来看，公司眼科医疗业务主要包括白内障、屈光眼底眼表等。三大主要项目贡献合计占比超70%。在眼科业务的各诊疗项目中，白内障、眼底、眼表等亚专科下的诊疗服务项目存在通过医保基金进行结算的情形，因此受到医保控费冲击，收入增速放缓。但屈光项目、配镜业务未不存在这样的影响，收入增长较快。2020年-2021年，华厦眼科的屈光项目同比增长分别为20.5%和31.6%，配镜业务同比增长分别为18.5%、36.5%

不过，在所有连锁医院中，华厦眼科的主要净利润来源为厦门眼科中心。2021年，厦门眼科中心实现净利润2.18亿元，约占华厦眼科总净利润的近一半。甚至2021年在华厦眼科57家连锁医院中，还有18家处于亏损状态。

对此，华厦眼科解释，主要原因系部分医院尚处于市场培育期，在前期经营中医院装修支出、设备购置的折旧摊销规模较大，同时面临医生、护士等人员的人工成本。因此在未能实现一定规模的营收之前，医院将处于亏损状态。

医保控费大背景下，民营眼科亟需拓展非医保项目收入。这有赖于项目推广，但数据显示，民营眼科医院的获客成本越来越高。

2022年上半年，华厦眼科营销支出0.69亿元，营销占营收比12.25%，在4家民营眼科医院中同样位列第二（低）。普瑞眼科在2022年上半年营销费用为1.6亿元，同比增长7.18%；哪怕是最低的爱尔眼科，其销售费用7.87亿元，仅占营收的比例为9.7%，但也同比增长了12%。

由此可见，虽然艰难，但增加销售投入以触达更多的消费者，似乎是“形成规模营收”的必经之路。“王者”爱尔眼科如此，“老二”华厦眼科亦然。

本文来自微信公众号“亿欧健谈”（ID:EO-Healthcare），作者：魏江翰，编辑：刘聪，36氪经授权发布。