氢能A+H第一股出炉，行业火热下，投资人仍忧虑行业造血能力|当前通讯

有投资人表示，目前困扰氢能领域项目最主要的问题，“还是终端市场方量太少，卖不出去，空有多少的产能，自身造血能力太弱，依赖于来自政策方面的补贴以及外部融资。”

此前因多家企业接连撤单IPO而让投资人备受打击的氢能领域，今日迎来首个港股IPO。

12日上午，氢燃料电池企业亿华通正式在港交所主板挂牌上市。此次上市，亿华通共发行1762.8万股股份，每股定价60港元，募资净额为9.83亿港元。

上午开盘，亿华通平开，报60港元/股，盘中股价小幅震荡，最终收报60港元/股，总市值70.51亿港元。

此前，亿华通从新三板摘牌后于2020年8月登陆科创板，融资15.5亿元。如今再在港股上市，亿华通成为“氢能A+H第一股”。

但有关注氢能的投资人告诉《科创板日报》记者，亿华通在A股和港股的成功上市，也很难让关注这一领域的投资人全然乐观。“目前，氢能领域大多数项目自身造血能力仍然不强，对大客户依赖严重，成本高带来的盈利能力不足，现金流难以为继等问题，在氢能领域的项目中较为常见。短期内对氢能产业不宜过于乐观。”

据招股书，亿华通成立于2012年，主要从事氢燃料电池发动机系统的研发及产业化，目前已实现发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化，产品主要用于客车、物流车等商用车型。

成立之后，亿华通进行了多轮融资，基本是一年一次的对外融资节奏，集结了下游客户、清华系背景的投资平台以及财务投资机构为主的三类股东。

最早支持亿华通的，是清华工业开发研究院旗下的科技成果产业化投资平台水木创投，其连续领投了亿华通从天使轮到A轮的三轮融资。

此后，国泰君安创投、宇通客车全资子公司西藏康瑞盈实、申龙客车母公司东旭光电、清华大学教育基金会、汉能投资等多个知名股东相继入局。

招股书显示，2015年入股的宇通客车，对亿华通的持股成本为19.29元/股；2017年入股的东旭光电、清华大学教育基金会，持股成本则已经涨至78元/股。到2019年，亿华通最后一次对外增资扩股时，此时入局的包括深圳汉能在内的11家机构，持股成本则降为48元/股。

据此数据计算，亿华通在登陆科创板前的估值超过25亿元。

IPO前，水木创投通过多个主体合计持有亿华通12.13%的股份，为最大的外部机构股东；大客户宇通客车则通过康瑞盈实持有5.29%的股份，为第二大外部股东；申龙客车通过东旭光电持有4.85%股权。

2020年8月，亿华通在科创板挂牌上市，新发行股份超过1763万股，发行价格为76.65元/股。正式挂牌交易后，亿华通的股价经历过一轮飙升，在2021年8月时达至顶点348.55元/股。但此后其股价就开始震荡走低，截至今日收盘，其在A股的股价已经仅为79.2元/股，与发行价相差无几，以78元/股的成本价入局的股东面临投资亏损。

但也有大股东成功在300元/股的区间实现高位减持套现。2021年9月，解禁后不久公司大股东水木扬帆、水木长风、水木国鼎就分别发布了减持计划，涉及股份238.67万股，占该公司总股本的3.3%，减持金额合计为6.78亿元。

对于谋求“A+H”布局，亿华通董事长、总经理张国强曾在接受《科创板日报》记者提问时表示，该公司推进香港上市的原因主要在于满足其业务发展需求，拓展在国际资本市场的融资渠道，深入推进其国际化战略，调整自身资本结构与股东结构。

有关注氢能赛道的投资人则表示，亿华通急于赴港二次上市，“主要还是缺钱。”

此前公告显示，亿华通此前在科创板募集到的资金，投入到既定项目中的资金仅占原定募资计划的50%，“节余的3.8亿元募集资金将永久补充流动资金，用于公司日常生产经营”。有市场观点推测，这或与亿华通有较强的补充流动资金需求相关。

但有券商人士告诉《科创板日报》记者，“这算比较常见的现象，不能说明公司缺乏流动资金。只能说当时设置募投项目没那么准确。缺不缺钱主要还是看现金流。”

港股招股书显示，2019年-2022年6月30日，亿华通产生的经营现金流均为负值，分别为-1.7亿元、-2.03亿元、-9240万元以及-2000万元。

对此，亿华通在招股书中给出的解释是，“由于应收账款与应付账款之间的周转日数出现重大差距，并产生庞大的经营开支，包括研发开支、销售及分销开支、一般及行政开支，以开发新的燃料电池系统及推广我们的产品。”

上述关注氢能领域的投资人对《科创板日报》记者表示，目前困扰氢能领域项目最主要的问题，“还是终端市场方量太少，卖不出去，空有多少的产能，自身造血能力太弱，依赖于来自政策方面的补贴以及外部融资。”

受到此前多家氢能企业IPO撤单打击的投资人，显然并未因为亿华通在资本市场的顺利布局而增强信心。

“今年几个氢能项目扎堆冲刺二级市场，甚至还出现了突击入股之类的问题，项目通过这种手段在上市前做高市值，存在这种因为有相关政策出了，然后抓住时间节点突击上市的情况，无论最后上市是否成功，这样其实还是有违正常的商业逻辑。当然，如果项目体量没做上去，收入、利润等硬指标存在问题，最后冲击上市的结果其实也不会理想。”

目前，氢能产业仍处于早期发展阶段，资本对于氢能产业的热情，似乎远高于行业本身发展的现实。一不愿具名的新能源领域投资人告诉《科创板日报》记者，“最近加的氢能群，里头几乎全是投资人，真正干实业的没有多少。”

本文来自微信公众号“科创板日报”（ID:chinastarmarket），作者：敖瑾，36氪经授权发布。