女人的“茅台”，能否复刻茅台传奇?

近日，医美界的“茅台”爱美客公布了2022年年度报告，接近95%的毛利率堪比真正的茅台。

既然爱美客被称为“医美茅台”，那么不妨与“真茅台”贵州茅台来一场“PK”。

(资料图片仅供参考)

年度报告显示，2022年爱美客营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润11.94亿元，同比增长31.94%。相较于贵州茅台，虽然在营收规模（2022年数据为测算，下同）上有着数十倍的差距，但作为“茅届”后起之秀，爱美客的营收规模扩张速度绝对称得上是优秀。

数据来源：网络公开数据，壹DU财经整理

当然，爱美客和贵州茅台最相似的一点还是超强的盈利能力，去年高达94.85%的毛利率甚至“青出于蓝而胜于蓝”。这一成绩放之整个A股市场也是屈指可数的存在。

数据来源： 网络公开数据，壹DU财经整理测算

拆分开来看爱美客的收入，主要由化妆品、面部值埋线、凝胶类注射产品和溶液类注射产品四大块组成，而其中超过99%的营收都来源于后两者，即“玻尿酸”系列产品。

而这两种产品超过94%的恐怖毛利率，也造就了爱美客整体的高毛利。

数据来源：爱美客2022年年报，壹DU财经整理

仅仅赚钱还不够，在费用管理层面，爱美客近些年的控制十分得当，从上市前2018年的43.24%到上市后已经维持在了20%上下，缩减了超过一半的费用支出。综合下来，爱美客今年到手的净利率高达65.38%，又“压过”茅台一头。

数据来源： 网络公开数据，壹DU财经整理

从表面上看，爱美客俨然是一个“加强版”茅台，那它背后盈利的逻辑是否又和茅台相同？

“天时地利人和”，成功往往是多因素，而爱美客也确实把握住了这些因素。

“天时”——爱美客把握住了医美赛道最佳的进场时机。医美产业按照产业链来划分可以分为上游原材料制造商、中游医美器械、耗材生产商和下游的医美机构。

爱美客作为玻尿酸产品的制造商，处于产业中游。在中游市场中，国内有相关产品布局的企业屈指可数，市场上声量较大的有华熙生物、昊海生科，但这两家公司的玻尿酸填充产品，在规模上与爱美客还存在一定差距。究其原因，则是爱美客早在2009年就推出了国内首款玻尿酸注射产品——逸美，而华熙生物则在2012年才上市首款医美产品“润百颜”，昊海生科更晚，于2013年9月推出第一款医美玻尿酸产品“海薇”。

图片来源： 申万宏源研究

提前布局3-4年，爱美客在赛道上的先发优势使其占尽天时。并且，填补市场空白也让爱美客在早期跑得足够快。

“地利”——爱美客把握住了中国医美市场的前景优势。

相较于国外发展较为完善的医美市场，国内医美市场正处于爬坡期。Frost&Sullivan统计，全球医美市场已经达到了1500亿美元左右（约合人民币10000亿元元左右），而增长率也在逐年放缓，未来年复合增速会稳定在10%甚至更低的水平。

相较而言，国内医美市场在2021年时仅有1891亿元，约占全球市场的19%左右，但作为世界第一人口大国以及消费强国，我国医美市场规模还未到顶。近两年来随着医美热度攀升，市场增速将会达到20%左右，远远高于国际平均增速。并且，随着产业不断地成熟，最终达到行业平稳增长期10%左右的增速。

图片来源： Frost&Sullivan、申万宏源研究

纵观整个赛道，玩家不过几十家，其中超过一半的都是海外企业以及医院等机构。从企业数量和对应人口数量来看，医美产业在国内还处于着显著的“红利期”——只要参与到国内医美市场，就能享受到国内市场的“地利优势”，获得高于其他行业的回报，并且在未来还能享受很长一段时间的红利。

“高毛利、低风险”成为了当下医美行业的标签之一，因此不仅仅是爱美客，其他的医美企业在中国现在这个市场下都赚得盆满钵盈。

“人和”——爱美客把握住了中国女性的消费需求和心理。

变美几乎是每个女人的共同诉求，尤其是头面部变美更是重中之重，大概占到了需求的50%。另外从功能需求上看，中国女性采取抗衰的比例已经超过90%。

而爱美客的产品正迎合了大多数女性对医美的需求。爱美客官网显示，其医美系列的产品共有6款，从产品的功能上来看基本上都围绕着填充除皱，这也契合了当下医美最热门、需求最为迫切的细分赛道，自然也会受到广大女性的“追捧”。

数据来源：爱美客官网、壹DU财经整理

因此，综合“天时、地利、人和”三个角度来看，爱美客的成功绝非偶然。不仅仅是有着超前的眼光，更是能把握住消费者的消费倾向和消费心理，这才是更难得的。

尽管爱美客享受足了“红利”，但是真稳了吗？

截至2022年3月16日收盘，爱美客每股543.08元（前复权），滚动市盈率高达92.99，这还是在股价下跌将近一半后的情况，对比同业的华熙生物55.98，华东医药33.56来说还是太高了，需要长期保持高利润增速来逐渐消化掉估值的溢价，这对于爱美客来说也是一个长期的考验。

此外，产品研发上，爱美客目前主要专注于肉毒素相关产品的扩充。肉毒素作为一种较为新型除皱瘦脸产品，市场空间较大，因此也成为了大量企业积极布局的下一代产品。根据各家披露的进度来看，大量的产品将在2024-2025年左右上市，难免会造成市场拥挤，加大竞争进而对企业的盈利造成影响。

图片来源： 招商证券等

最后在整体行业上来讲，近些年的医美企业如雨后春笋般快速生长。根据IT桔子上医美赛道的统计，仅2021年就有37家公司得到投资，金额达到40.53亿元。

随着整体市场从疫情的阴霾中走出，资本也许会将更多的目光投向医美这一蓬勃的市场，争夺市场的先发优势。对于爱美客来说，也会有越来越多的潜在对手或是上下游合作伙伴出现。

图片来源： IT桔子

贵州茅台之所以是茅台，正是因为能二十多年如一日的稳中求进，才能成为A股市值第一的大企业，而爱美客上市还不到三年，后面要走的路还很长，能否成为真的“茅台”，让我们拭目以待吧。

本文来自微信公众号“壹DU财经”（ID:yiducaijing2021），作者：东子，编辑：祺然，36氪经授权发布。