日元3月涨幅大，能否持续？

在欧美的金融动荡尚未平息的情况下，为躲避风险而买入日元的动向十分明显。在全球25种主要货币中，3月日元的涨幅最大。欧美金融动荡的根源在于上调政策利率引发国债价格下跌担忧。市场认为，日本因日本银行（央行）继续采取货币宽松政策，国债价格下跌风险较低，很难受到金融动荡的影响。也有看法认为，由于日本的贸易逆差成为常态等原因，出于实际需求而卖出日元的压力持续存在，为规避风险而买入日元只是临时动向。

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把贸易量等考虑进去来反映各国货币综合实力的“日经货币指数”显示，3月23日与2月底相比，日元的涨幅达到3.2％，在25种货币中最高。3月24日，日元兑美元汇率一度攀升至至1美元兑129日元区间，这是1个半月以来的日元升值（美元贬值）的最高水平。

日元升值的主要原因是美国硅谷银行（SVB）破产和瑞士信贷银行（Credit Suisse Group）陷入经营危机导致欧美金融体系动荡。市场对加息导致的国债票面损失以及AT1债券的担忧不断扩大。金融机构的经营恶化引发的经济下行担忧也在增加，全世界的资金不断流向价格下跌风险较小的资产。

其中之一就是日元。由于日本银行继续推行大规模货币宽松政策，日本国债收益率的波动幅度小于欧美。从银行主要投资的5年期国债来看，美国国债从2021年年底的1.2％区间一度上升到4.5％，涨幅超过3％（债券价格下跌）。而日本国债则从-0.08％上涨到0.33％，仅上涨0.4％左右。

“3月，日元对几乎所有货币的汇率都出现上升，金融动荡并未波及到日元，因而（日元）成为容易被投资者选择的避险货币”（冈三证券的武部力也）。

目前的日元升值好像是由海外资金主导的。日本财务省3月24日公布的对外和对内证券投资数据表明，3月12日～18日，海外资金买超日本中长期债券4万亿日元，创下周买超额的历史最高纪录。由于海外资金是为了躲避风险而购买日本国债，因此日元需求不断扩大。

货币涨幅排在前列的大多是经济比较稳定的亚洲货币，例如泰铢（上涨1.2％）、人民币（上涨0.6％）等。由于市场预计“随着中国经济重启等，泰国旅游业将恢复，泰国经济将恢复到经常盈余”（SMBC日兴证券的平山广太），因此纷纷买入泰铢。中国的经常收支则是一直保持盈余状态。

即便如此，为了躲避风险而买入日元也没有出现以往的势头。2008年雷曼危机及2011年东日本大地震时，由于以日本巨额贸易顺差为背景的实际日元买入需求、以及日本国内企业想把海外资产搬回国内，日元迅速升值。2011年创下了1美元兑75日元32钱的二战后最高点。

东日本大地震后，日本在能源方面越来越依赖海外，加上随着日本企业的竞争力下降，出口增长缓慢，现在贸易逆差已经成为常态。2月日本的贸易逆差创出同月历史新高等，实际需求方面始终面临日元贬值压力。

日本企业不断进军国外，把获得的利润在当地进行再投资等，资金回流日本的动向也有限。

瑞穗银行的唐镰大辅指出：“由于保持贸易逆差，即使国际金融动荡扩大，日元汇率的高点也将止步于1美元兑125日元左右”。

在外汇市场上，市场参与者躲避风险时购买的货币被称为“安全货币”。作为世界轴心货币的美元、永久中立国瑞士的瑞士法郎、世界最大对外债权国日本的日元一直被视作安全货币。

这次是由于美国和瑞士金融动荡这一“对方失误”而产生的躲避风险的日元升值。但随着日本经济结构变化，日元作为安全货币的地位正在动摇。目前的买入日元还会持续吗？需要注意日元升值的可持续性。

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