深度*公司*黄山旅游(600054)：23H1业绩表现优异 暑期客流持续提升

公司发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收8.37 亿元，yoy+291.09%，归母净利润2.00 亿元，同比扭亏为盈。23H1 公司业绩表现亮眼，暑期客流热度进一步提升，各项业务稳步推进，看好公司暑期客流提升带来的业绩后续进一步兑现，维持公司增持评级。

(资料图片仅供参考)

支撑评级的要点

23H1 游客数量创新高，业绩超19 年同期。23H1 公司实现营收8.37 亿元，yoy+291.09%，同比19H1 增14.97%，归母净利润2.00 亿元，同比19H1增18.92%。Q2 实现营收4.99 亿元，yoy+487.06%；归母净利润1.35 亿元。

受益于国内旅游市场复苏，进山人数大幅上升，23H1 黄山景区累计接待进山游客209.16 万人次，yoy+527%，同比19 年增29%，索道及缆车累计运送游客416.56 万人次，yoy+526%，同比19 年增28%。

成本刚性毛利显著提升，费用管理成效渐显。23H1 公司的毛利率为52.68%，yoy+78.26pct，基本接近19H1 的水平，由于索道、景区等业务成本较为刚性，且营收占比较高，客流增加后整体毛利率显著回升。23H1公司的销售/管理费用率为1.88%/18.96%，yoy-6.05pct/-42.34pct。

暑期客流热度有增无减，后续有望受益于亚运游客外溢。进入暑期旅游旺季后，景区推出学生优惠政策，客流表现亮眼，7 月景区共接待游客总人数44.42 万人，yoy+88%。8 月21 日，景区今年接待游客突破300 万人次，比19 年提前了60 天，是黄山历史上接待量最早突破300 万的年份。

截至8 月25 日，8 月已有5 天景区门票预约告罄。杭州亚运会将于9 月召开，与杭州距离较近的黄山有望受益于亚运会对客流的提振。旺季客流持续增长，后续业绩高增值得期待。

优势业务横向扩张，新兴业务纵向拓展，发展潜力十足。公司加快优势业务扩张，景区和索道方面，成功托管王莽岭索道项目。酒店方面，正式发布雲麓酒店品牌。徽菜方面，新开设4 家门店，在营和在建门店数量已达 26 家。

同时，公司发力电商和新零售，电商方面，打响途马科技品牌，天柱山智慧旅游项目基本确定后续推进计划。新零售方面，推出十大系列 300 余款产品。

公司围绕黄山IP 打造的各项业务稳步推进，潜力十足。

估值

公司23H1 业务迅速恢复并超过疫情前水平，暑期客流表现优异，各项业务稳步推进，我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为0.54/0.62/0.70 元，对应市盈率分别为23.1/20.0/17.8 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。