超预期降息，释放哪些信号？

今天，央行公告表示，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行公开市场开展4010亿元1年期中期借贷便利（MLF）和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%，当天有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期。

本次是继6月“降息”后，央行再次“降息”。综合市场观点来看，市场普遍对于本次降息预期不高，此次MLF操作利率再度下调0.15个百分点，大幅超出市场预期，将有效提振市场信心，有效降低实体融资成本，刺激融资需求回升。预计，8月20日LPR（贷款市场报价利率）报价也将跟进下调，其中，5年以上LPR不排除调整幅度更大。

政策利率的调整，背后有哪些原因？

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01经济弱复苏

降息日公布的7月经济数据全面不及预期，工业增加值、社会消费品零售与固定资产投资均运行在4%以下。此前公布的7月金融数据显示社融存量同比增速降至有统计以来的最低值。我们认为，国内经济处于疫情冲击后的恢复阶段，生产活动有序开展，市场主体资产负债表正在修复。央行降低利率能够鼓励更多的信贷需求和居民消费支出，以促进经济增长。

02通胀较为温和

我国CPI与核心CPI较为温和，7月CPI仅为-0.3%，为2020年疫情后首次跌破0%。据央行分析，以2年期国债收益率减去7月核心居民消费价格指数衡量，中国的真实利率处于1.36%左右，仍处于历史中枢水平，货币存在宽松空间。

03维持流动性合理充裕

8月15日之后进入税期，流动性可能季节性趋紧。央行公告提到本次操作也为对冲税期高峰等因素，故逆回购加量约2000亿维稳资金市场。

04支持房地产市场

目前房地产市场总体处于调整阶段，部分房企经营遇到一定困难，特别是一些龙头房企债务风险有所暴露，影响市场预期。我们认为调降MLF利率之后LPR将顺势下调，对居民贷款购房有一定优惠，有助于稳定房地产市场。

另外，央行此次7天OMO和1年MLF分别下调10BP和15BP，属于非对称降息，也是历史首次。我们认为主要用意可能在两方面：一方面是压降银行中期负债成本，呵护银行负债端与降低居民按揭付息成本，另一方面兼顾防止金融市场资金空转套利，因此对于金融市场资金价格下调幅度低于MLF降幅。

股市，债市，后市如何研判？

从权益市场来看，市场上周连续回调后情绪显著回落，但两市成交量并未放大，市场对短期利空因素仍保持观望态度。影响投资者情绪的主要还是政策节奏偏慢的情况下，信用风险继续暴露。

我们认为在指数重新回到本轮反弹起点，政策稳增长定调已经确认的背景下，短期底部不过度悲观，但长期保持谨慎，关注红利资产的稳定性。首先信用风险事件引发系统性风险的概率较小，其次，我们还是要看到当下正处于短周期的底部。经济高频活动也在7月份逐步企稳，制造业上中下游开工率均有所修复。

最重要的是，我们认为在经济增长压力下政策必然不会缺位。政治局会议已经确认了政策稳增长的基调，我们预计地产政策调整、活跃资本市场还将有进一步动作。今天央行降息也证明了这一点。

再从估值角度看，上周下跌后股票资产的估值性价比再度回到高位。目前股债比处于99%分位数，万得全A股权风险溢价处于70%分位数，沪深300股权风险溢价处于78%分位数。

诚然，长期我们也确实看到与2018-2019年的宏观环境反转不同，2023年长期宏观因素的反转速率更慢、斜率更缓、周期更长。疫后修复、地产风险化解、强美元回落均为慢变量。

这一过程中，市场磨底更为反复波折，因此我们在下半年持续建议投资者考虑贵金属、中特估等红利资产的长期配置价值。

从债市来看，我们认为经济基本面、货币政策和信贷需求很难出现明显反转，对债券市场保持谨慎乐观。房地产相关放松政策未完全落地，可能加大债市分歧，但降息后利率中枢下降，回调风险可控。

风险提示

市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的依据。投资者购买前请详阅法律文件，选择风险匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。